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星湖科技(600866):核苷酸景气度持续高位 并购标的久凌制药贡献业绩增量

时间:2019-10-30    机构:海通证券

2019 年前三季度公司实现归母净利润1.22 亿元,同比增长281.36%。公司公告2019 年前三季度实现营收8.45 亿元,同比增长31.42%;实现归母净利润1.22 亿元,同比增长281.36%;实现EPS0.17 元/股。其中3Q2019 实现营收2.91 亿元,同比增长46.02%;实现归母净利润0.45 亿元,同比增长190.71%。

核苷酸价格维持高位,毛利率显著提高。报告期内,受益食品添加剂行业持续回暖,公司主营产品核苷酸价格维持高位。根据我们跟踪的卓创资讯数据显示,2019 年前三季度核苷酸I+G 销售均价为10.3 万元/吨,较去年同期9.38万元/吨同比上涨9.84%;核苷酸价差均价为8.82 万元/吨,较去年同期7.93万元/吨同比上涨11.23%。受此影响,公司2019 年前三季度综合毛利率为34.85%,较去年同期25.37%同比显著提高9.48 个百分点。

并购久凌制药,医药中间体产品进一步丰富。公司并购标的久凌制药经营业绩自2019 年2 月纳入合并报表范围,是公司业绩增长另一重要贡献。并购标的承诺2017-2020 年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3020、3200、3790、4350 万元。久凌制药是一家从事医药中间体研发、生产与销售的医药化工企业,我们认为通过此次并购,公司医药中间体产品种类将进一步丰富,化学原料药及医药中间体业务规模将进一步提升,实现纵向一体化发展。

期间费用率略有提高。报告期内公司期间费用率为18.29%,同比略有提高0.32 个百分点。拆分来看,2019 年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.42%、14.96%和0.91%,同比下降1.5 个百分点、上升2.5 个百分点、下降0.67 个百分点。

盈利预测。我们预计2019-2021 年,公司EPS 分别为0.23 元、0.25 元和0.27 元,结合可比公司估值水平,我们给予公司2019 年25-28 倍PE,对应的合理价值区间为5.75 元-6.44 元,维持优于大市评级。

风险提示:核苷酸价格下跌,并购标的业绩承诺不达标,医药原料药市场需求下滑。