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星湖科技年报点评:提升核心竞争力、确立双主业

发布时间:2011-03-07    研究机构:华泰联合证券

发酵产业紧紧围绕核心竞争力提升。公司2010年实现营业收入13.77亿元,同比增长0.79%;净利润2.85亿元,同比增长26.9%,每股收益0.55元,低于我们的预期,主要是呈味核苷酸增速较低。化学药品原药收入3.06亿元,同比增长3.2%;呈味核苷酸等收入7.07亿元,同比下降0.8%;饲料添加剂收入3.59亿元,同比增长3.73%。发酵产业核心竞争力低成本来自于产能布局和技术改进。化学药品原药市场容量有限,增速不快。呈味核苷酸方面,推进技术改进提高产率,以降低生产成本。饲料添加剂方面,公司在东北收购生产基地,靠近原料产地,降低运输成本。

呈味核苷酸投产在年底,价格压力在后年。2010年呈味核苷酸收入略有下降,主要是产能限制,均价也略有下降。非公开发行扩张4000吨产能,预计年底建成投产。在此之前,公司主要通过技改增加产量,这也是玉米价格上涨较多的背景下,呈味核苷酸毛利率高达51.4%,同比增加6.76个百分点的根本原因。2008年底,呈味核苷酸价格出现了一波快速上涨,2009年底,价格高点回落至今,导致2010年均价低于2009年。我们预计,呈味核苷酸价格今年保持平稳,价格压力出现在后年,主要是公司、山东希杰产能有望明年下半年上量(投产后,要经过几个月的调试才能正常生产),同时不排除新进入者后年扩产。

确立双主业,新材料明年达产,狂犬病疫苗锦上添花。公司进军有色金属加工高端产业,从单一主业向“双主业”齐头并举转型发展。公司发展新材料产业,主要是借助大股东在相关产业的优势,以及发酵主业产品品类扩张的限制。新材料公司的10万吨高精度铝板带项目,预计明年达产。

狂犬病疫苗作为公司的项目,两年后贡献业绩,更多类似锦上添花。

盈利预测与评级。呈味核苷酸今年平稳增长、饲料添加剂下半年有望实现产能增加、生化药增速有限。我们预计2011-2013年EPS分别为0.66、0.80、0.94元,目前股价对应2011-2013年PE分别为21X、18X、15X,维持“买入”评级。

风险提示:1)食品安全风险;2)项目进度低于预期。

申请时请注明股票名称