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星湖科技:调味品业务增长显著

发布时间:2010-08-23    研究机构:天相投资

2010 年半年报显示,公司实现营业收入7.50 亿元,同比增长33.24%;营业利润2.03 亿元,同比增长259.42%;归属于母公司所有者净利润1.70 亿元,同比增长226.45%;摊薄后每股收益0.33 元。

综合毛利率提升显著,期间费用率同比降低。报告期内,公司综合毛利率为43.73%,同比上升16.18 个百分点。分产品看,肌苷、利巴韦林、脯氨酸等生化药毛利率同比上升24.52 个百分点至46.93%;呈味核苷酸、味精、鸡精、酱油等调味品毛利率同比上升12.51 个百分点至52.47%;苏氨酸等饲料添加剂毛利率同比上升14.65 个百分点至26.67%,各类主导产品毛利率同比大幅上升推动公司综合毛利率的显著提升。2010 年1-6 月,公司期间费用率15.47%,同比减少3.93 个百分点。其中销售费用率同比减少1.32 个百分点至3.95%;管理费用率同比减少1.23 个百分点至10.66%;财务费用率同比减少1.38 个百分点至0.86%。我们认为在公司营业收入大幅增长的情况下,综合毛利率的提升及对期间费用的良好控制是营业利润同比呈现爆发式增长的根本驱动力。

呈味核苷酸等调味品业务增长显著。调味品业务是目前公司规模最大、盈利能力最强的业务,呈味核苷酸是公司的拳头产品。报告期内调味品营业收入同比增长48.09%至3.91 亿元,占总营业收入的比例达52.26%,我们认为收入大幅增长的原因有以下几个方面:1)核苷酸价格保持高位,各大厂商之间博弈回归理性。目前全球呈味核苷酸行业集中度很高,生产厂商仅有5-7 个,主要有星湖科技(600866)、韩国希杰、日本味之素、麒麟味元等,星湖科技是现阶段国内最大的呈味核苷酸生产企业,2002 年之后希杰、味之素等对中国实施倾销,价格一度大幅下跌。此轮涨价是真实的价值回归,各大厂商之间的竞争将趋于理性。2)反倾销保证金征收形成政策利好。商务部1 月5 日起对印尼希杰、麒麟味元、泰国味之素分别征收16.9%、8.1%和6.5%的反倾销保证金,国内进口核苷酸比例萎缩,有利于公司国内销售增长。3)下游需求旺盛,产能扩张速度不及需求增长。

呈味核苷酸下游产品主要有鸡精、高级酱油等。其下游产品近年来保持了近20%的复合增长率,公司扩大产能有下游需求拉动因素而并非单纯成本推动,现阶段公司呈味核苷酸产能为6000 吨,今年将新增4000 吨产能,预计明年达产,将为公司带来更多的营业收入。

未来看点。1)高精度铝板带项目。公司与广新集团、华南铜铝共同投建10万吨高精度铝带板项目,出资比例为51%,明年6月份投产。由于广新集团在铝材加工上下游都有相关资源,预计未来可为公司带来稳定的投资收益。2)美国肝病研究学会和世界卫生组织将阿德福韦酯列为乙肝治疗首选药物,2010年3月30日星湖生物制药厂取得了“阿德福韦酯原料药及阿德福韦酯片”生产批文和药品注册批件,该产品市场空间广阔,将给公司未来带来新的利润增长点。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.66元、0.83元和0.92元(不考虑所持广发证券股份),对应前一交易日11.90元的收盘价,动态市盈率分别为18倍、14倍和13倍,目前估值偏低,考虑到公司主打产品呈味核苷酸前景可期及广新集团优质资产注入的预期,我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。 原材料、燃料价格持续上涨所造成的成本压力大增的风险;子公司星湖广益和新设子公司广星恒基受国家房地产调控力度加大影响的市场风险。

申请时请注明股票名称