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星湖科技:业绩爆发增长,下半年将好于上半年

发布时间:2010-08-23    研究机构:华创证券

一、主要产品价格下跌致上半年业绩低于预期。星湖科技(600866)主要产品呈味核苷酸上半年实现销售收入3.9 亿元左右,同比增长48%,营业利润率52.47%,增长12.51 个百分点。呈味核苷酸销售收入符合预期,但由于自4 月份后出厂价格由17 万元/吨左右下降至目前15-16 万元/吨,影响产品营业利润率增长幅度。同时公司另外两个主要收入产品苏氨酸和利巴韦林价格自2 月后均出现明显下降, 苏氨酸报价自今年1 月最高20 元/公斤下降至8 月14 元-14.5 元/公斤。利巴韦林价格受到09 年甲流影响价格自去年10 月开始大幅上扬,最高至今年一月480 元/公斤,但自3 月后价格逐步下降,至8 月报价稳定在350 元/公斤,但仍然高于去年同期平均300 元/公斤价格。上半年苏氨酸销售收入2.2 亿元,增长48%, 营业利润率26.67%,增加14.65 个百分点。肌酐、利巴韦林等生化产品销售收入1.35 亿元,下降1.5%,营业利润率46.93%,增加24.52 个百分点。显示公司综合盈利能力大幅增强。报告期内,公司销售费用减少5 万元,而管理费用增加19.4%,远低于销售收入增长,显示公司较强的费用控制能力和管理能力。

二、下半年将好于上半年。公司主要产品呈味核苷酸、苏氨酸和利巴韦林均具有明显的季节性。呈味核苷酸历年的市场需求高峰均出现在三季度下旬和四季度,因此,我们认为呈味核苷酸下半年会出现价升量增的局面,公司下半年呈味核苷酸销售收入将可能比上半年增加30%左右,且毛利率将高于上半年。同时, 随着秋季和冬季到来,随着抗病毒制剂需求增加,利巴韦林价格将有所上涨。而苏氨酸需求和价格上涨均出现在4 季度,这也将提升该产品的销售收入和盈利能力。我们预计公司全年将实现呈味核苷酸销售收入8.4 亿元以上,毛利率将达到56%左右,超过上半年的52.7%。苏氨酸和生化产品将分别实现销售收入4.5 亿元左右和2.7 亿元左右,毛利率将至少和上半年持平。

三、需求增长和产业结构相对稳定是呈味核苷酸价格高位运行的根本动力。10 多年来呈味核苷酸一直由味之素、希杰、韩国大象、日本武田及星湖科技5 家企业生产,而自我国2005 年对来自于日本和韩国的核苷酸类食品添加剂征收高额反倾销税后,日本和韩国的产能全部转移至印尼、泰国和中国,由原来的5 家变成4 家(韩国大象和日本武田在印尼合资建成麒麟味元食品公司生产呈味核苷酸),产业结构保持稳定,产能也没有明显扩张。

从商务部2010 年1 月公布的反倾销调查数据来看,我国呈味核苷酸表观需求自2007 年起呈现快速增长,而我们从代理商了解的信息来看,我国2009 年呈味核苷酸需求增长也超过20%。而国内产能扩张率只有个位数。因此我们认为虽然目前呈味核苷酸价格较去年底及一季度有所下降,但需求增长和产业结构相对稳定将是呈味核苷酸维持高位运行的根本动力,且需求增长主要由于人们的口味变化带来的(比如用鸡精替代味精等),这种增长不会在短期内消退。从公开的信息来看,我们认为1~2 年内呈味核苷酸需求的增长将超过产能扩张的速度, 因此呈味核苷酸价格有望维持高位运行。

四、投资建议:强烈推荐(维持)。在不考虑公司正在新建的铝板带项目、但考虑公司4000 吨新增呈味核苷酸2011 年下半年部分达产的条件下,我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年主营业务收入15.92 亿元、18.31 亿元和21.05 亿元,EPS 分别为0.78 元、1.02 元和1.28 元。虽然由于公司主要产品价格下降降低了公司的盈利能力,我们下调了公司2010 年盈利预测。但考虑到公司主要产品呈味核苷酸未来2 年左右由于产能扩张速度低于需求增长,未来价格仍有可能维持在较高位置,公司盈利能力将保持较高水平。且公司新增10 万吨铝板带项目也将是公司未来重要盈利来源,人用狂犬病疫苗(鸡胚细胞)3 年后很可能成功上市将成为国内首家生产此产品的企业,公司盈利能力将得到持续和增强,且有可能提高公司二级市场估值水平。目前11.9 元的价位仍然具有较强的投资价值,维持强烈推荐评级。

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