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星湖科技:呈味核苷量升价涨推动业绩爆发式增长

发布时间:2010-03-08    研究机构:天相投资

2009年,公司实现营业收入13.66亿元,同比增长39.08%;实现营业利润2.45亿元,同比增加742.26%;归属于母公司净利润2.245亿元,同比增加674.19%;实现基本每股收益0.43元,高于我们前期预期。分红方案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。

报告期内,受益于呈味核苷酸和苏氨酸价格提高,09年综合毛利率为34.83%,同比大幅提高了13.94个百分点。经营现金流动加快使公司短期借款减少,财务费用减少66.34%,财务费用率下降至0.88%。为实施薪酬激励措施,公司09年支出7600万元用于支付职工薪酬,致使管理费用同比增长61.34%。销售费用与08年基本持平。09年期间费用率为16.92%,同比减少2.44个百分点。

呈味核苷酸量升价涨。自2008年年10月份以来,呈味核甘酸价格就一直保持稳步上升的态势。09年四季度,供应进一步紧张,呈味核苷酸价格上升至180元/kg。据我们跟踪的价格测算,呈味核苷酸09年平均大约为140元/kg,而08年均价只有94元/kg。从09年6月起,公司对生产线进行改造,产能从4000吨扩展至6000吨。在量价的联合推动下,呈味核苷酸收入和毛利都实现大幅增长。报告期内,调味品收入和毛利分别为71307万元和31802万元,同比增长了64.64%和238.64%。

因为价格提升,毛利率由21.70%上升至44.60%。

对于呈味核苷酸未来的价格走势,我们认为在1到2年内仍可保持稳定。首先,呈味核苷酸下游产品,如鸡精、鲜味酱油等保持快速增长,年复合增长率约20%。其次,受技术门槛限制,梅花味精的等新进入者至少要1年的时间才能实现规模生产。对于老竞争对手,山东希杰也会从价格考虑,控制产能扩张,减少对市场价格的冲击。进口方面,反倾销初裁成立,将一部分国外竞争对手档在门外。因此,呈味核苷酸需求缺口仍可保持一段较长的时间,价格也得以保持稳定。产能方面,公司计划募投扩产4000吨呈味核苷酸项目,投产后公司呈味核苷酸总产能将超过1万吨。

苏氨酸规模做大,毛利率上升。报告期内,苏氨酸实现收入3.46亿元,同比增长12.54%。根据我们跟踪的苏氨酸价格,09年均价约为15元,较08年均价下跌了3元。因此收入增长很大程度上是来自销量增长。按此测算,公司09年苏氨酸销售量超过2万吨,已成为国内最大生产商。由于生产技术进步和规模效应的获得,苏氨酸的毛利率由12.02%上升至20.20%。从长期来看,随着技术进步和产能扩大,苏氨酸价格还可能继续下跌。但我们也注意到,国内畜牧业正开始逐步采用苏氨酸,需求开始释放,从而带动苏氨酸销量的上升。

甲流带来利巴韦林的短暂景气。09年四季度甲流感染人数的攀升,带动了具有抗病毒效果的利巴韦林制剂销售增加。节前,制剂生产企业疯狂抢购,导致货源一度紧缺,价格最高到达500元/kg。节后,随着市场逐步回归理性,供应量恢复,价格已逐步回到合理价位。

广发证券上市将带来巨大投资收益。报告期内公司持有广发证券614万股,占广发证券总股本的0.307%。

公司最初投资成本只有517万元,按照当前价格52.70元的价格测算,2010年投资收益将超过4亿元,增厚EPS 0.77元。

盈利预测与投资评级。考虑到广发证券股价波动的不确定性,暂不考虑对2010年投资收益的影响。我们估计2010年和2011年EPS 分别为0.69元和0.96元,分别对应市盈率为20倍和14倍。与行业平均市盈率比较,2010年公司估值优势十分明显,而新产能投产和对广发证券投资收益有可能带来超预期增长,因此我们继续维持公司“增持”投资评级。

风险提示。原料药价格下跌风险;反倾销终裁风险;大盘波动性。

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