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星湖科技调研报告:守得云开见月明

发布时间:2010-01-12    研究机构:中信证券

公司呈味核苷酸和苏氨酸产能、质量均居国内第一。呈味核苷酸价格上涨,驱动公司利润高速增长,调味品贡献09年上半年营业利润的68%,前三季度净利润同比增长超过300%。

呈味核苷酸国内市场格局变化,公司在外企打压下生存壮大,终获丰厚回报。肌苷酸(IMP)和鸟苷酸(GMP)混合物可大幅提高食物鲜味,国内需求增长快,预测未来3年需求CAGR 18.25%。因国家反倾销、打击走私,困内市场将从多极变为星湖、希杰双寡头格局。我们预测10年国内市场供给1.24万吨,严重不足,即使国内企业顺利扩产,11年也是供求平衡局面。

短期看价格将维持目前高位,长期看至少未来两年有理由乐观。

苏氨酸短期价格高位运行,中长期的价格将趋向合理。苏氨酸是禽畜饲料中最需要补充的氨基酸。全球苏氨酸市场增长很快,国内增速更高,估计09年规模约3万吨,2010年或超过5万吨。国内苏氨酸理论产能远过于需求,但因人事动荡或质量问题,实际产能远低于理论值。短期价格维持高位,中长期合理价格可能在16-18兀/kg。

利巴韦林、铝板等业务短期内对公司影响不大。利巴韦林摆脱微利局面,价格突然上涨,未来将回归理性,贡献合理利涧。公司计划投资年产10万吨高精度铝板带项目,我们较看好其中的PS版铝基板产品,但建设期长,对公司未来两年业绩影响甚微,2012年可能部分达产且贡献利润。

主要风险在于I+G反倾销的终裁。我们预测商务部的反倾销终裁至少能维持初裁有利于公司的裁决。如果结果与预期不同,将对I+G的价格造成一定打击。

盈利预测及投资评级。预测09-11年EPS为0.34/0.78/1.09元(已考虑增发),目前股价12.84元,对应38/17/12倍PE。预测假设为:

(1)

10、11年呈味核苷酸均价保持18万元/吨(含税),销量分别为5400吨和8000吨。

(2)

10、11年苏氨酸均价都为16.5万元/n屯(含税),销量分别为2.8万吨和2.95万吨。公司产品的高景气度将延续较长时间,业绩确定高速增长,基于2010年业绩,20倍PE估值水平,目标价15.60元。给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称