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星湖科技:借力求变中长期向好

发布时间:2009-11-16    研究机构:华创证券

事项:2009 年11 月12 日对星湖科技(600866)及其控股股东广新集团有关领导进行了调研,就有关增发预案、铝板带项目和房地产项目对公司长期发展的影响进行了交流。

华创观点:

1、 星湖科技核苷酸龙头地位巩固。星湖科技新增4000 吨核苷酸产能后将使其在核苷酸领域的龙头地位得到进一步巩固。星湖科技是我国呈味核苷酸呈味核苷酸最大的生产企业,目前产能6000 吨,占我国现今市场需求的50%。而国内另外一个生产企业韩国希杰的产能目前为3000 吨,国外产能主要为日本味之素泰国企业8000 吨和日本武田及韩国大象株式会社在印尼的合资企业6000 吨。星湖科技4000 吨新增产能达产后,其产能将达到10000 吨, 成为国内及国际上的呈味核苷酸龙头企业。

2、 呈味核苷酸价格中期将保持高位运行。目前由于国内及国际呈味核苷酸需求增长,国内呈味核苷酸需求增长超过20%,2009 年总需求在1.2 万吨至1.4 万吨。但由于印尼生产企业不能正常供货及国内对反倾销裁定的预期, 国内呈味核苷酸价格快速上涨。这与我们从代理商了解的情况基本相符, 呈味核苷酸价格从2008 年低点的9.5 万元/吨上涨至目前的17 万元/吨,且仍然处于供不应求的状态。我们认为虽然星湖科技扩产4000 吨,且目前包括梅花味精有意进入呈味核苷酸领域、韩国希杰有可能扩产,但2010 年由于需求进一步增长、反倾销裁定的可能性较大、及具我们了解印尼生产企业可能已经关闭了部分产能,我们认为呈味核苷酸2010 年价格将继续维持高位运行,估计不会低于15 万元/吨。

3、 新增产能将增强2010 年公司盈利能力。呈味核苷酸为目前公司最重要利润来源。星湖科技具有10 年的生产销售呈味核苷酸的经验和多次进行呈味核苷酸新增产能和技改的经验及技术优势,因此,我们认为如此次公司非公开增发顺利进行,公司前期已经对扩产做过初步准备(包括预留场地等), 我们认为虽然星湖科技此次4000 吨新增产能建设期在12 个月左右,但公司在2010 年的第四季度将有部分新增产能建成并可以享受新增产能带来的额外利润贡献。

4、 苏氨酸饲料添加剂将成为公司另一个利润贡献点。星湖科技是国内最大的苏氨酸饲料添加剂生产企业,目前产能3万吨。苏氨酸价格经过长时间的低谷,以及饲料工艺配方改进,致使苏氨酸需求上涨。目前已经呈现上涨趋势,价格由上半年的13.4元/公斤上涨至目前的18元/公斤左右。虽然苏氨酸产能存在扩张,未来价格进一步上涨空间有限,但由于饲料配方改进加大了对苏氨酸的需求和2010年饲料行业恢复可能性较大,预计2010年苏氨酸价格将可以维持在16元/公斤的合理价位。以星湖科技2009年上半年苏氨酸项目微利状态计算,如果2010年苏氨酸价格维持在16元/公斤,按照公司3万吨产能计算其可以贡献EPS在0.1元左右。

5、 高精度铝板带高精铝板带项目将成为公司未来重要利润贡献来源。公司利用自有资金5.253亿元与与广东省广新外贸集团有限公司、广东省清远市华南铜铝业有限公司共同投资在肇庆设立项目公司,生产高精铝板带,星湖科技占有51%股权。公司计划生产PS板带和5系列板带产品,由于大股东广新集团拥有丰富的矿产资源保证了下游产品原材料供应,且大股东具有丰富的国际贸易经验和销售渠道,我们认为公司将生产的高精铝板带项目将会有较好的盈利前景。该两个项目不仅填补了我国华南地区的空白,而且PS板和5系列板带毛利率分别可以达到30%左右和10%至15%左右。但由于该项目建设期预计3年左右,因此对星湖科技2010年和2011年的业绩影响甚微。我们预计其在2012年可能部分达产且贡献部分利润。

6、 房地产项目将成为公司2011年及后期利润来源之一。公司为了盘活因味精厂搬迁留下的土地资源,成立了合资房地产项目,公司占有50%股权。据我们了解,公司味精厂搬迁后,原来24亩土地已转成住宅用地,公司将进行房地产开发。由于是政府优惠项目,土地成本低廉,我们认为公司将可以从该房地产项目中得到利润,但预计将在2011年实现。

7、 投资建议:假设星湖科技2010年上半年5000万股非公开增发成功,股本稀释9.6%。但由于公司核苷酸产能在2010年第四季度很可能部分扩增,因此公司在2010年产能将超过现今的6000吨,从而弥补了由于增发股本稀释后的EPS减少。另外公司的苏氨酸项目将很可能为公司贡献0.1元左右的业绩。因此,我们维持星湖科技2009年、2010年0.25元和0.65元业绩不变。2011年由于核苷酸和苏氨酸价格存在一定的可变性,且公司的房地产项目很可能为公司带来一定的利润贡献,因此,暂不做业绩预测。维持星湖科技16.25元目标价位不变,目前12.47元的价位明显低估,维持强烈推荐评级。

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