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星湖科技:基本面见底,积极关注未来改善空间

发布时间:2014-03-21    研究机构:申万宏源

投资要点:

基础数据:2013年09月30日投资评级与估值:主业的核苷酸价格底部徘徊,行业内部的企业开始寻求合作,积极信号开始出现,星湖科技(600866)具备拐点前期特征。公司正逐渐剥离其他资产,聚焦主业,公司为国资控股企业,如果未来机制完善将进一步激发公司前进动力,建议左侧布局。预计13-15年EPS分别为0.03元、0.13元和0.15元,增速分别为:扭亏、404.5%和26.8%。目前股价对应13-15年PE186.7倍、43.1倍和37.3倍,由于公司主营业务的利润弹性比较大,目前处于扭亏为盈阶段,同时参考PB来看,目前PB仅为2倍,而一般调味品企业的PB在4~8倍左右,公司目前处于底部,未来改善空间较大,给予“增持”评级。

关键假设点:13-15年,假设公司核苷酸收入分别增长-5.4%、12.5%和22.2%,原料药收入分别增长6.06%、8.57%、18.42%,饲料及其它业务收入分别增长-10%、0%、0%。

有别于大众的认识:

1)核苷酸市场:曙光初现,行业竞争环境趋缓、需求稳定增长。核苷酸业务已出现积极信号,目前行业实际产能4万吨而需求量在3万吨左右,价格在底部徘徊(从最高30万元/吨降到目前6万元/吨左右),低价格下全行业已经亏损两年,企业倍受煎熬开始寻求合作出路,国外有企业开始减产,而下游食品企业的需求在稳定增长,因此可判断,随着未来行业竞争环境趋缓、需求稳定增长,未来核苷酸价格向下的空间较小而向上的空间较大。

2)原料药业务:积极布局,有进一步发展空间。医药业务方面已成立医药发展中心,方向是生物医药产业,近期拟引入的战略投资者深圳长城汇理资产管理有限公司,具有运作医药产业的成功经验,预计将对公司在医药方面的业务拓展产生正面影响。原料药业务收入和盈利相对稳定,对于公司的业绩贡献有望稳中有升。

3)公司逐步剥离负资产,聚焦主业。公司原有的业务较为庞杂,从2013年开赛逐步剥离房地产、果糖等其他业务,聚焦生物发酵产业链,核苷酸、原料药和饲料均是以生物发酵工程为基础的研发和应用,我们认可管理层聚焦主业的思路,微生物发酵可应用范围较广。

4)国企改革预期,如果机制完善将进一步激发公司前进动力。2014年是新一轮改革全面启动元年,广州和上海在国企改革方面是先驱,从改革路径看,为做大做强国企,预计广东省属和广州市属集团未来改革力度及进度有望走在前列,重点关注省属广新、广晟、广业、广弘四大控股平台旗下的公司。星湖科技的实际控制人为广东省国资委,第一大股东为广新控股集团公司,持股比例17.52%。如果广东国企改革顺利推进,优化公司体制,将进一步激发公司前进的动力。

股价表现的催化剂:核苷酸价格快速回升,广东国企改革推进。

核心假设风险:核苷酸价格持续下跌。

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